限公司创业板向不特定对象刊行可膺惩公 司债券2024年追踪评级叙述 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级叙述声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委派关系外，本评级机构及评级从业东谈主 员与评级对象不存在职何足以影响评级行动落寞、客不雅、公平的关联关系。    本评级机构与评级从业东谈主员已施行遵法造访义务，有充分原理保证所出具的评级叙述 罢免了果真、客不雅、公平原则，但不合评级对象偏执相干方提供或已崇拜对外公布信息的 正当性、果真性、准确性和好意思满性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级尺度和使命圭表对评级落幕作出落寞判断，不受任何组 织或个东谈主的影响。    本评级叙述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景色的个体观点，不看成购买、出售、 持有任何证券的提议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级叙述及评级落幕而导 致的任何失掉负责。    本次评级落幕自本评级叙述所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时期变 更信用评级。本评级机构教导叙述使用者应实时登陆本公司网站眷注被评证券信用评级的 变化情况。    本评级叙述版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委派 评级合同商定外，未经本评级机构书面欢跃，本评级叙述及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行为或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南正途 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                    中鹏信评【2024】追踪第【137】号 01 象刊行可膺惩公司债券2024年追踪评级叙述 评级落幕                                评级不雅点                                     ?     本次评级落幕是沟通到：上海海顺新式药用包装材料股份有限公司                  本次评级       前次评级                                           （股票代码：300501.SZ，以下简称“海顺新材”或“公司”）在药 主体信用等第                AA-     AA-         品包装行业中保持一定手艺上风，产物品类丰富，客户笼罩面及用 评级揣度                  自在      自在          户黏性仍较好。2023 年公司主营业务安详发展，受益于原材料成本 海顺转债                  AA-     AA-         下跌，销售毛利率小幅抬升，举座债务压力仍相对可控。同期中证                                           鹏元也眷注到，可转债摊销形成的财务用度、产能膨胀形成的东谈主力                                           成本及折旧用度的增长对公司利润形成一定侵蚀，公司新增产能面                                           临一定消化风险，募投名目新板块的参加能否结束预期效益存在一                                           定不细目性，以及仍需持续眷注原材料价钱波动对公司筹划事迹可                                           能产生的影响等风险身分。                                     公司主要财务数据及方针（单元：亿元） 评级日历                                    名目              2024.3      2023      2022      2021                                         总钞票              29.49      29.87     23.05     22.64                                         归母通盘者职权          18.54      18.31     15.97     15.10                                         总债务               8.24       8.63      4.27      4.75                                         营业收入              2.59      10.21     10.13      8.57                                         净利润               0.25       0.94      1.10      1.09                                         筹划行为现款流净额         -0.27      1.01      1.37      1.40                                         净债务/EBITDA           --      0.22      0.26     -1.44                                         EBITDA 利息保险倍数        --     15.07     14.74     10.25 连接形势                                    总债务/总老本         29.79%    30.98%    20.26%    23.04%                                         FFO/净债务              --   268.46%   248.25%   -39.76% 名目负责东谈主：刘书芸                               EBITDA 利润率           --   17.46%    15.78%    17.03% liushuy@cspengyuan.com                  总钞票答谢率               --    4.55%     5.61%     6.90%                                         速动比率              2.57       2.47      1.53      1.96 名目组成员：吕凤鸣                               现款短期债务比           2.82       2.86      1.36      2.28                                         销售毛利率           28.89%    30.19%    26.83%    28.83% lvfm@cspengyuan.com                                         钞票欠债率           34.16%    35.62%    27.15%    29.97%                                     注：2021 年公司净债务/EBITDA 和 FFO/净债务为负值，系当年公司净债务为负所致 评级总监：                               贵府泉源：公司 2021-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年一季度叙述，中证鹏元整                                     理 连接电话：0755-82872897 www.cspengyuan.com 上风 ?    公司在药品包装行业中保持一定手艺上风，产物品类丰富，客户笼罩面及用户粘性仍较好。公司在药品包装行业中      保持一定手艺实力和市集竞争上风，产物约略笼罩粗俗的药品剂型包装需求，并延迟至新消耗、新能源等应用界限。      落幕 2023 年末，公司领有 163 个国度药审中心颁发的已批准在上市制剂使用的原料/辅料/包材备案号，22 个好意思国      FDA 颁发的 DMF 备案号，较 2022 年末分别增长 17 个和 7 个。在关联审评轨制下，下流药企遴荐药品包装供应商的      测试进程较长，采纳供应商不玩忽变更，2023 年公司共为下流药厂发出 2,298 封授权信，用于一致性评价或新药申      报，与下搭客户保持自在的配合关系。 ?    2023 年公司主营业务安详发展，营业收入界限及盈利智商相对自在，债务压力仍相对可控。2023 年公司营业收入同      比增长 0.82%，销售毛利率同比增长 3.36 个百分点，虽可转债刊行导致总债务界限大幅增长，但杠杆水平仍在合理      区间，EBITDA 利息保险倍数、现款短期债务比等偿债方针推崇自在，盈余现款对债务本息的保险智商仍较好。 眷注 ?    可转债摊销形成的财务用度、东谈主力成本及折旧用度对公司利润形成一定侵蚀。2023 年公司包摄于上市公司股东的净      利润同比下跌 16.61%，净利润下跌的主要原因为可转债摊销的融资用度和利息用度共计增多 2,427.96 万元。同期公      司仍处于产能爬坡阶段，畴昔跟着南浔坐褥基地的冉冉建设完工投产，公司东谈主力成本和折旧用度持续增长，2023 年      销售用度、不停用度分别同比增长 20.00%和 18.63%，对公司利润形成一定侵蚀。 ?    公司定增募投名目 2024 年投产，新增产能存在一定消化风险，可转债募投名目拓展新板块，参加能否结束预期效益      存在一定不细目性。公司南浔坐褥基地冉冉建成，其中 2021 年定增募投名目高紧闭复合材料名目揣度 2024 年 6 月      名目之一为铝塑膜名目，能源储能类铝塑膜敌手艺工艺的要求很高，公司铝塑膜产物尚处于客户商讨和手艺交流阶      段，畴昔公司是否约略凯旋通过客户考证、获取订单并结束预期效益存在一定不细目性。本期债券另一个募投名目      功能性聚烯烃膜材料名目，与公司现存产物的应用界限接近，需开拓新界限客户来消化新增产能，拓客并结束预期      收益亦有一定不细目性。 ?    仍需眷注上游原材料价钱波动对公司筹划事迹的可能影响。药品包装材料在药品举座价值中占比不高，对上、下流      议价智商有限，跟着下流药企降本增效压力加大，药品包装材料行业利润空间受到挤压。公司中枢产物主要原材料      为铝箔，其价钱受经济周期影响波动较大，2024 年一季度铝价增幅显着，将对公司成本按捺产生一定压力，后续仍      需持续眷注铝等上游原材料价钱波动情况及对公司筹划事迹可能产生的影响。 畴昔揣度 ?    中证鹏元赐与公司自在的信用评级揣度。咱们以为公司在药品包装材料行业具有一定竞争上风，客户黏性较好，未      来揣度将保持自在的筹划和获现智商，财务杠杆相对自在。 同行相比（单元：亿元）     方针                         山东药玻       正川股份      华兰股份      海顺新材     总钞票                           93.19     20.43     27.12     29.87     营业收入                          49.82      9.01      6.23     10.21     净利润                            7.76      0.40      1.18      0.94     销售毛利率                        28.03%    15.96%    41.62%    30.19%     钞票欠债率                        19.15%    40.50%     8.31%    35.62%     速动比率                           2.54      2.22      4.34      2.47 www.cspengyuan.com     筹划行为现款流量净额/带息债务                        574.06           0.44                 6.09            0.13 注：以上各方针均为 2023 年末/2023 年数据 贵府泉源：iFind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                                                版块号     工商企业通用信用评级方法和模子                                                                cspy_ffmx_2023V1.0     外部独特支持评价方法和模子                                                                  cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已泄漏于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及落幕     评分要素             评分方针                方针评分       评分要素           评分方针                    方针评分                      宏不雅环境                   4/5                    初步财务景色                         9/9                      行业&运营风险景色              4/7                     杠杆景色                          9/9      业务景色                                            财务景色                       行业风险景色                3/5                     盈利景色                          强                       筹划景色                  4/7                    流动性景色                          6/7     业务景色评估落幕                                4/7     财务景色评估落幕                                      9/9                      ESG 身分                                                                        0     调节身分             要紧独特事项                                                                        0                      补充调节                                                                          0     个体信用景色                                                                                        aa-     外部独特支持                                                                                         0     主体信用等第                                                                                       AA- 注：各方针得分越高，暗意推崇越好。 个体信用景色 ?    字据中证鹏元的评级模子，公司个体信用景色为 aa-，反馈了在不沟通外部独特支持的情况下，偿还债务的智商很强，      受不利经济环境的影响不大，毁约风险很低。 本次追踪债券概况     债券简称             刊行界限（亿元）           债券余额（亿元）            前次评级日历                 债券到期日历     海顺转债                         6.33                6.33           2023-05-22             2029-03-23 www.cspengyuan.com        一、追踪评级原因      字据监管部门规矩及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次按时追踪评级。        二、债券召募资金使用情况      公司于2023年3月23日刊行6年期6.33亿元可膺惩公司债券，召募资金商酌用于铝塑膜名目、功能性 聚烯烃膜材料名目及补充流动资金。字据公司于2024年4月发布的《对于召募资金年度存放与使用情况 的专项叙述》，落幕2023年12月31日，“海顺转债”召募资金专项账户余额为2.70亿元。此外，字据公 告，落幕2023年末，公司已使用1亿元闲置召募资金暂时补充流动资金，未包含在召募资金专项账户余 额中。        三、刊行主体概况      追踪期内，公司称呼、主营业务、控股股东和内容按捺东谈主均未发生改变，股权结构未发生要紧变化。 东及内容按捺东谈主仍为林武辉、朱秀梅爱妻，二者分别持有公司29.98%和16.65%的股份，此外林武辉为 霍尔果斯大甲股权投资不停合资企业（有限合资）（以下简称“大甲投资”）扩充事务合资东谈主，通过大 甲投资转折持有公司1.07%的股份，公司股权结构图详见附录二。落幕2024年3月末，内容按捺东谈主林武辉 持有的1,300.00万股股份处于质押状态，占其平直持股总和的22.41%。      追踪期内，公司合并范围未发生变化，落幕2024年3月末公司纳入合并报表范围的子公司共8家，详 情见附录四。        四、运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和肃肃的货币政策 全年增长标的的结束打下细密基础。一季度内容 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 期调动；财政进出压力仍大，发力偏慢；工业坐褥和作事业安详增长，消耗持续开导，出口景气度回升， 制造业投资推崇亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期调动，链接实施积极的财政政策和肃肃的货币政策，加强政策器用 www.cspengyuan.com 改造和融合配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等形势推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上链接发力，加大对要紧战术、重心界限和薄弱法子的支持力度；注重资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用效果；央行在二级市集开展国债买卖，不错看成一种流动性不停方 式和货币政策器用储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物使命量，加 快刊行所在政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，本年驱动纠合几年刊行超历久颠倒国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度要紧战术实施和重心界限安全智商建设，眷注后续刊行形势和时刻。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类鼓励市集化转型，竖立同高质料发展相符合的政府债务不停机 制，持续落地“一揽子化债决策”。房地产界限加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一步 推动城市房地产融资融合机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重心作念好保险性住房、 城中村改进、“平急两用”众人基础设施“三大工程”的建设，完善“市集+保险”的住房供应体系，冉冉建 立房地产行业新发展模式。      刻下国内正处在产业转型升级的要道期，要鼎力发展新质坐褥力，紧紧把捏高质料发展这个首要任 务。表里部环境照旧复杂严峻，西洋经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性照旧较强，降 息推迟，重叠大国博弈和地缘政事冲突等，不细目性和难预理性增多。国内房地产行业依旧处在调节中， 有用需求不及、信心偏弱，要进一步引发筹划主体活力，增强发展内生能源。空洞来看，尽管刻下边临 不少坚苦挑战，但好多有意条目和积极身分无间积聚，我国发展具有坚实基础、诸多上风和广阔潜能， 历久向好的趋势不会改变，都备有条目推动经济结束质的有用普及和量的合理增长。       行业环境      药用包装材料坐褥企业早期齐集在中低端市集，企业界限偏小且竞争浓烈，畴昔行业齐集度趋于 普及，跟着国度监管政策的完善和下流制药行业发展，药用包装材料行业进入转型升级阶段      药用包装材料，即平直讲和药品的包装材料和容器，属于医药制造业下细分的子行业。为了注重药 品在坐褥后经储存、通顺等法子发生变质，对药用包装材料有耐热耐寒、紧闭性高、具备一定机械强度、 不改变药物性能等要求。字据材质不同，药包材主要分为塑料、玻璃、橡胶、金属及组合材料等几大类， 不同剂型、品种、规格的药品对药包材的要求也不尽调换。药用包装材料行业的下流主要为制药、医用 耗材、保健品等医药行业，医药行业的发展平直影响药用包装材料行业的市集需求，由于医药行业属于 弱周期行业，故药用包装行业的周期性特征亦相应较弱。从历久来看，东谈主口老龄化、住户东谈主均可足下收 入的普及等身分对医药行业的增长起到了有劲的支持作用。      药用包装材料行业的筹划具有独特性，主要体当今一方面药包材需与药品制剂进行关联审评审批， 另一方面药包材在销售前需药企进行严格的相容性试验、自在性试验等。在药品关联审评审批轨制下， 制药企业看成药包材质料检讨的主要背负东谈主，对药品和药包材举座质料负责，制药企业与药包材企业的 关系趋于精良，故药用包装行业的发展与医药行业的举座发展高度相干。      面前国内从事医药包装材料坐褥的企业主要分为三类，第一类是少数大型制药企业，其药品与包装 www.cspengyuan.com 产物关联度高，以自主坐褥为主；第二类是专科从事医药包装材料研发、坐褥和销售的企业；第三类是 除从事医药包装行业外，产物同期笼罩食物、保健品、消耗品等各种包装界限的企业。第一类企业数目 未几，主要系药包材在药品价值中占相比小，制药企业通过产业链延迟进入医药包装行业的意愿较低， 这类企业以云南白药（000538.SZ）、科伦药业（002422.SZ）为代表；第二类企业大多在各自的更细分 界限深耕多年，领有一定的手艺上风及客户基础，以山东药玻（600529.SH）、海顺新材（300501.SZ） 等为代表；第三类企业大多中枢业务并非药包材，这类企业以力诺特玻（301188.SZ）等为代表。      早期医药产物对药用包装材料要求不高，导致国内坐褥药用包装材料企业较多，行业在竞争格式上 呈现出大企业与中小企业并存、筹辞别散等特色。面前国内大部分药用包装材料坐褥企业举座界限较小、 产物同质化较为严重，面前国内药包材企业大部分在千万量级，多数低门槛小界限企业的存在使行业整 体竞争浓烈。      国内从事药用包装材料公司界限广博偏小，主要从事药用包装材料的上市公司的市值除山东药玻外， 其他公司市值均在50亿元以下。药用包装材料行业毛利率与其具体产物的相干性较高，其中覆膜胶塞类 产物手艺附加值较高、高于同行业平均水平。  表1 药用包装材料上市公司基本情况（单元：亿元）                                                                              市      营业      毛利    公司                                 主要产物                                                                              值      收入      率              抗生素瓶、管制瓶、棕色瓶、中性硼硅玻璃、输液瓶、日化瓶、食物瓶、丁  山东药玻                                                                       183.1   49.82   28.03%              基橡胶塞、预灌封打针器等  正川股份        硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶、铝盖、铝塑组合盖等                                      24.60    9.01   15.96%              冷 冲 压 成 型 复 合 硬 片 、 PTP 铝 箔 、 SP 复 合 膜 、 医 疗 器 械 包 装 复 合 膜 、  海顺新材                                                                       23.69   10.21   30.19%              PVC/PVDC固体药用复合硬片、聚三氟氯乙烯/PVC复合硬片等  华兰股份        打针剂类药品包装材料，包括各种覆膜胶塞、老例胶塞等                                      29.55    6.23   41.62% 注：市值中式 2024 年 5 月 20 日收盘后市值，营业收入及毛利率为 2023 年数值 贵府泉源：Wind，中证鹏元整理      从长期来看，药品安全性要求的提高、监管趋严是行业发展趋势，形成制药企业的试错成本将无间 提高，因此制药企业更倾向遴荐质料与手艺水平双高的大型医药包装坐褥企业历久的配合。另一方面， 药用包装材料行业龙头企业不错利用资金上风通过企业并购、新名目建设等形势来进一步扩大自己界限， 从而霸占更多的市集份额、带动行业齐集度普及。      连年来，我国药用包装市集界限已冲破千亿大关，达到了历史新高点，跟着政府对医药安全监管力 度的加强及下流制药企业对高品性包装需求的增长，越来越多头部企业驱动加大手艺研发和高端市集布 局，普及产物手艺和品性档次，尤其体当今新材料研发、智能包装、绿色环保包装材料的应用推广等方 面。  表2 连年我国出台的药用包装材料行业相干政策情况   时刻                    政策                                       主要内容                                           竖立药包材坐褥质料不停体系，保证药包材的产物偏执预定适用                                           性。 www.cspengyuan.com                               药品上市许可持有东谈主对药品性量承担主体背负，对选用的原辅包            《对于进一步完善药品关联审评审批            和监督使命关系事宜的公告》                               原辅包坐褥企业进行不停，保证药品性量。                               明确指出将进一步范例药用辅料、包材等界限的尺度体系和质料                               范例，无间普及我国医药制造水平。            《药包材坐褥质料不停范例》（征求   明确此范例是药包材坐褥企业竖立药包材质料不停体系的进军依            观点稿）               据，是药包材坐褥不停和质料按捺的基本要求。                               推动药品包装二维码手艺应用，结束药品从坐褥到消耗全过程的                               信息化不停。                               药用辅料、平直讲和药品的包装材料和容器尺度的扩充，应当符                               合关联审评和药品监督不停的关系规矩。                               应填写所用的原料药、辅料、包材的相干信息；原料药、药用辅            《仿制药质料和疗效一致性评价受理   料及药包材波及变更时，须提交正当泉源证明文献，包括供货协            审查指南》（征求观点稿）       议、发票等或授权使用书复印件，如为供应商出具，需有原料                               药、药用辅料和药包材企业授权，并附授权书复印件。                               竖立对原料、辅料、平直讲和药品的包装材料和容器等供应商进            《药品上市许可持有东谈主委派坐褥现场            检讨指南》                               品的磨真金不怕火背负，并按质料公约商定及药品 GMP 要务实施。                               质料公约应当明确波及产物的称呼、规格、质料尺度和两边所承                               担的背负等内容。 贵府泉源：公司 2023 年年度叙述      原材料成本占药用包装材料坐褥成本的比重较大，铝箔等原材料受宏不雅经济周期、全球能源市集 漂泊等身分影响，存在价钱周期性波动，2024年头铝价增幅显着，对以铝箔为主要原材料的药用包装 材料坐褥企业成本按捺智商产生磨真金不怕火      药用包装材料上游原材料主要包括有色金属、玻璃、塑料、橡胶、造纸等行业，其中玻璃成品的原 材料主要为五水硼砂、石英砂、钾长石等；铝塑膜包装的原材料主要为铝箔；复合包装材料包括尼龙、 PE、PVC、PVDC等。面前，我国铝箔加工业、五水硼砂、石英砂、PE、PVC等原材料制造业均为充分 竞争性行业，坐褥商和供应商数目广博，市集供应量饱和，铝箔等原材料价钱受宏不雅经济周期、市集供 需、加工成本等身分影响，全球能源市集漂泊、国际政事经济场所变化、突发性当然灾害等身分都可能 导致原材料价钱大幅波动，使药用包装材料坐褥企业靠近成本陡升的风险。 的行情。2020年头起，一方面以好意思国为主的发达国度扩充积极的财政政策和宽松的货币政策推动全球大 宗商品价钱无间普及，另一方面我国铝土矿资源较少，每年对于入口铝土矿的依赖度逾越70%，物流不 畅等身分加重国内铝供应垂死。多重身分的重叠使得国内铝价在一年多的时刻内无间创出新高，价钱从 后铝价在资历了一波回调后价钱再次上扬，直到2022年6月初照旧在21,000元傍边高位颠簸，2022下半 年起，受国际高利率、国内房地产等下流市集需求黯然等身分影响，铝价驱动回调，2023年全年铝价基 本在17500-19600元/吨区间内波动，2024年头，受国内电解铝产量供应放缓，铝铸件汽车零部件市集需 求增长等身分影响，2024年1-4月铝价增幅显着，落幕2024年5月10日达20,494元/吨，时隔2年重回20,000 元/吨的关隘。揣度后续，在供应端增长有限，需求端汽车、白色家电、光伏组件产量守护高位，房地 产行业政策频出的空洞影响下，揣度铝价将持续颠簸偏强，以铝箔看成主要原材料的药用包装材料坐褥 www.cspengyuan.com 企业将靠近持续的成本按捺压力。  图1 2023 年铝价相对自在，2024 年头增幅显着（单元：元/吨）  贵府泉源：iFind，中证鹏元整理        五、筹划与竞争      追踪期内公司业务运营情况较为安详，在药品包装材料行业仍保持一定手艺和竞争上风，产物品 类丰富，客户笼罩面及用户粘性仍较好；2024年公司定增募投名目行将投产，新增产能存在一定消化 风险；公司在铝塑膜等新业务界限布局较大界限产能，需持续眷注相干产物考证程度及市集拓展情况； 同期仍需持续眷注铝箔等原材料价钱波动对公司筹划业务可能产生的影响      公司主要从事药用高紧闭包装材料的研发、应用及市集开发，主要产物包括冷冲压成型复合硬片、 PTP铝箔、SP复合膜等软包装材料和PVC、PVC/PVDC、塑料瓶等硬包装材料，粗俗应用于各种剂型的 药品包装，并持续拓展在新消耗、新能源等新兴界限的应用场景。2023年公司营业收入同比增长0.82%， 软包装、硬包装材料占比结构基本自在。受益于2023年铝箔等主要原材料价钱小幅缩小，公司销售毛利 率同比增长3.36个百分点。 年小幅回落。  表3 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：万元）  名目                                    金额        占比      毛利率          金额        占比      毛利率  软包装材料                          70,600.81   69.16%    29.33%   71,028.45   70.14%    25.45%  硬包装材料                          29,461.02   28.86%    30.04%   28,696.21   28.34%    29.12%  其他                              2,025.37   1.98%     62.53%    1,535.46   1.52%     47.65% www.cspengyuan.com  共计                   102,087.20      100.00%      30.19%    101,260.12    100.00%           26.83% 贵府泉源：公司 2022-2023 年年度叙述，中证鹏元整理      （一）产物销售及客户情况 性；受益于铝价下跌，2023年公司举座销售毛利率小幅抬升；公司外售保持较高增速，但毛利率相对 较低      公司是国内固体药品包装品类较为都全的公司之一，落幕2023年末，公司领有163个国度药审中心 颁发的已批准在上市制剂使用的原料/辅料/包材备案号，22个好意思国FDA颁发的DMF备案号，较2022年末 分别增长17个和7个，产物系列进一步丰富。2023年公司研发参加同比增长13.17%，公司积极开展前沿 手艺研发和现存产物升级，持续优化和丰富产物矩阵，重心攻关新式环保包装材料、高紧闭手艺等界限。 落幕2023年末公司已告捷请求21项发明专利和126项实用新式专利，并与东华大学等高校、科研机构建 立战术配合关系。      公司主要产物分为软包装材料及硬包装材料，软包装材料主要包含冷冲压成型复合硬片、PTP铝箔、 SP复合膜、医疗器械包装复合膜等，硬包装材料主要包含PVC、PVC/PVDC、PVC/聚三氟氯乙烯、塑 料瓶、药用铝塑盖等。2023年公司软包装材料、硬包装材料销售收入分别同比增长-0.60%和2.67%，基 本保持安详，受益于2023年全年铝价相对安详，公司所坐褥的冷冲压成型复合硬片等以铝箔为主要原材 料的产物有小幅下跌，销售单价相对自在，因此公司举座销售毛利率小幅普及。  表4 公司主营产物收入组成、平均售价和单元成本及毛利率情况（单元：万公斤、元/公斤） 产物称呼                      销量       单价 单元成本              毛利率       销量           单价 单元成本 毛利率          冷冲压成型复合硬片   608.89   48.69        30.35    37.65%     624.07     49.70      31.97   35.67%          SP复合膜       376.39   37.60        28.10    25.26%     395.55     36.18      30.44   15.86% 软包装 药用包装袋            592.12   18.20        12.51    31.28%     575.13     18.06      13.18   26.98%          PTP铝箔       180.34   45.31        33.03    27.10%     163.88     47.00      35.77   23.89%          其他软包装       488.76   16.07        15.29    4.87%      502.91     15.14      14.93    1.36%          药用瓶         412.74   25.92        18.59    28.29%     415.10     24.21      17.93   25.96%          PVDC        219.80   31.94        18.69    41.50%     194.60     32.72      19.12   41.56% 硬包装 PVC              377.53   12.87         9.27    27.94%     346.51     14.34      10.66   25.65%          阿克拉          42.40 122.26         88.34    27.75%      55.76 103.93         73.52   29.26%          盖            41.87   40.54        37.84    6.68%       38.96     38.90      35.55    8.61% 贵府泉源：公司提供，中证鹏元整理 对国表里制药企业客户接收直销模式，对国表里商业商客户接收经销模式（买断式经销）。2023年公司 举座收入中直销占比97.65%，同比小幅增长1.03个百分点。公司与下搭客户的结算形势仍主要为银行转 账和银行承兑汇票，给客户的信用账期在2-4个月傍边，平均账期仍约为90天。 www.cspengyuan.com      从销售区域来看，2023年公司国外售售收入同比增长7.11%，权贵高于国内销售增速，主要收成于 公司持续提高对外贸的疼爱程度，并持续拓展阿根廷、巴西、英国等国度销售所致。由于外售运载等成 本较高，且新拓市集订价偏低，公司国外售售毛利率为19.35%，权贵低于国内销售毛利率。  表5 2022-2023 年公司营业收入按销售区域分类情况（单元：万元）       区域                               金额                比例          金额                    比例  国内                        90,916.73           89.06%    90,830.99               89.70%  国外                        11,170.47           10.94%    10,429.14               10.30%  共计                       102,087.20          100.00%   101,260.12              100.00% 贵府泉源：公司2022-2023年年度叙述，中证鹏元整理      药包材坐褥企业要进入制药企业的供应商名录，需要制药企业对其坐褥环境、坐褥设备、磨真金不怕火设备、 不停体系文献进行现场查考，并提供样品供制药企业进行六个月的药品自在性加快试验，在关联评审的 模式下，制药公司与药品包装公司之间的关联度较高。2023年，公司保持细密的客户笼罩面和客户黏性， 全年公司累计为下流药厂发出2,298份授权信，用于客户一致性评价或新式药品陈说。除传统药包业务 之外，公司连年将业务范围拓展至新消耗、新能源等界限，销售产物包括奶酪棒包装片材、电子烟包装 材料、铝塑膜等，2023年公司在新消耗、新能源等业务板块推崇安详，链接与蒙牛、麦克韦尔等客户保 持配合，铝塑膜3C产物小批量出货，能源膜仍在手艺交流和送样阶段。新消耗、新能源界限为公司新 的业务板块，客户扶助和导入仍需一定时刻，面前新消耗、新能源板块营业收入占公司举座营业收入的 比重不及10%。2023年公司前五大客户销售额占举座营业收入的12.10%，齐集度仍较低。  表6 公司 2022-2023 年前五大客户销售情况（单元：万元）       年度             序号         客户称呼                                   金额         占比                                          共计                      12,343.45      12.10%                                          共计                     13,193.59       13.04% 贵府泉源：公司提供，中证鹏元整理      （二）原材料采购及成本情况 www.cspengyuan.com      公司产物的主要原材料为铝和石油深加工的各式生息物，价钱受行业政策和经济周期影响较大，其 中铝箔看成公司坐褥的主要原材料之一，其价钱的波动对产物成本影响较大。铝看成市集订价的大批商 品，公司采购价钱随行就市，药包材行业举座竞争较为浓烈且包材在药品价值中占相比低，对上、下流 议价智商有限，下流药企降本增效压力加大使得行业利润空间受到挤压，因此铝价的波动对公司成本控 制带来较大的压力。 业成本中平直材料成本有一定缩小。但受国内电解铝产量供应放缓，铝铸件汽车零部件市集需求增长等 身分影响，2024年1-4月铝价增幅显着，落幕2024年5月10日达20,494元/吨，时隔2年重回20,000元/吨的 关隘。揣度后续将保持颠簸偏强。公司存货接收先进先出法核算，原材料从采购到进入成本核算存在2- 压力。  表7 公司营业成本主要组成情况（单元：万元）  产物分类                 名目                                            金额        占比         金额          占比                       平直材料             41,542.14    58.29%   45,253.19     61.08%                       平直东谈主工              1,887.24    2.65%     1,755.09     2.37%        软包装                       制造用度              6,466.82    9.07%     5,940.86     8.02%                       小计               49,896.20   70.01%    52,949.15    71.46%                       平直材料             15,367.69    21.56%   15,656.30     21.13%                       平直东谈主工              1,841.55    2.58%     1,655.70     2.23%        硬包装                       制造用度              3,401.61    4.77%     3,028.55     4.09%                       小计               20,610.84   28.92%    20,340.55    27.45%                      共计                70,507.04   98.94%    73,289.70    98.92% 贵府泉源：公司2022-2023年年度叙述，中证鹏元整理  表8 公司 2022-2023 年前五大供应商采购情况（单元：万元）        年度                 序号            供应商称呼                金额           占比                                       共计                     18,215.49    31.48% www.cspengyuan.com                                 共计                 16,652.78    25.03% 贵府泉源：公司提供，中证鹏元整理      （三）产能、产量及在建名目情况 公司在铝塑膜等新业务界限布局较大界限产能，需持续眷注相干产物考证程度及市集拓展情况      面前公司主要的坐褥基地散布在苏州、嘉兴、石家庄、湖州等地，主要由苏州海顺包装材料有限公 司、苏州庆谊医药包装有限公司、浙江多凌药用包装材料有限公司和石家庄中汇药品包装有限公司等子 公司负责坐褥，连年公司在浙江湖州南浔经济开发区持续参加建设新的坐褥基地，南浔坐褥基地由子公 司浙江海顺新材料有限公司（以下简称“海顺新材料”）、浙江海顺新能源新材料有限公司（以下简称 “海顺新能源”）1负责。      公司坐褥接收“以销定产”模式，产销率恒久保持在97%以上，产物积压风险较小。2023年公司整 体产能未发生改变，产量、销量小幅普及。字据公司2023年年度叙述，2021年公司股票定增募投名目高 紧闭复合材料名目将于2024年6月30日达到预定可使用状态，高紧闭复合材料名目谋略产能共计为 划12,000.00吨/年，多层共挤高性能瓶、针管1,000.00吨/年，投产后公司举座产能将大幅普及，其中冷冲 压成型高紧闭复合硬片为公司中枢产物，可回收高紧闭复合材料属于软包装，使用聚烯烃类材料进行复 合，具备可回收、可轮回、高紧闭等特色，可应用在药品、食物等产物包装，多层共挤高性能瓶、针管 属于硬包装，用于口服液、打针剂等药品包装。定增募投名目产物的应用范围与公司已有客户群体重合 度较高，但仍需进一步挖掘客户需求，加大营销力度，新增产能将靠近一定消化风险。     表9 公司主要产物产能、产量、产能利用率、销量和产销率情况     名目                                 2023 年                  2022 年     产能（吨）                              40,000.00               40,000.00     产量（吨）                              33,464.18               33,084.82     产能利用率                                83.66%                  82.71%     销量（吨）                              33,408.53               33,124.67     产销率                                  99.83%                100.12% 贵府泉源：公司提供，中证鹏元整理      落幕2023年末，公司主要在建名目为股票定增募投名目及本期可转债募投名目，位于南浔坐褥基地 二期，均已匹配召募资金。本期债券募投名目包含铝塑膜名目和功能性聚烯烃膜材料两个名目，建成后 并完成后，海顺新能源将被刊出，落幕本叙述出具日，该经受合并事项尚未完成。 www.cspengyuan.com 公司将具备1.2亿平方米铝塑膜产能和3万吨功能性聚烯烃膜产能。其中铝塑膜主要应用于软包锂离子电 池电芯封装材料，包括3C软包电板、能源软包电板和储能软包电板三类，铝塑膜要道原材料和手艺长 期被日本DNP、昭和电工、韩国栗村化学等少数企业操纵，是锂电材料中惟一未结束都备国产化的法子， 连年一批国内企业纷繁布局铝塑膜产能，包括紫江新材、新纶新材、璞泰来等，其中紫江新材为国内铝 塑膜行业龙头，国内市集占有率已逾越10%，铝塑膜行业国产替代加快进行，但竞争浓烈程度亦持续提 高，2023年受下流新能源汽车价钱战影响，锂电板各组成材料均靠近较大的价钱下行压力。同期，能源 储能类铝塑膜敌手艺工艺的要求很高，公司产物需通过客户的手艺考证方能获取订单。面前，公司在 能否凯旋通过客户考证并获取订单存在一定不细目性。可转债另一个募投名目功能性聚烯烃膜材料主要 包括多层共挤膜和生物反应膜，主要应用于生物制药、食物及药品包装界限，与公司现存产物的应用领 域相对接近，但仍存在一定各异，公司需开拓新客户来消化新增产能。因此，若公司产物考证未能完成、 畴昔的市集需求、行业手艺或竞争格式等发生要紧变化，而公司弗成采取实时有用的应付递次，将使公 司靠近新增产能无法实时消化的风险。  表10 落幕 2023 年末公司主要在建名目情况（单元：万元）                                         其中：拟使用募                       召募资金投  名目称呼                     名目总投资                          已投资                                          集资金总额                         入程度  高紧闭复合材料名目（股票定增募  投名目）  铝塑膜名目（本期债券募投名目）            46,356.00        32,027.30     4,972.95     15.53%  功能性聚烯烃膜材料名目（本期债  券募投名目）  共计                        133,416.00       111,462.02    62,949.08         -- 注：（1）表中“名目总投资”为召募证实书（注册稿）中泄漏的名目揣度总投资界限，“其中：拟使用召募资金总额” 为公司 2023 年度召募资金年度存放与使用情况鉴证叙述中泄漏的调节后召募资金承诺投资总额。     （2）上表中已投资金额除已转固部分外，在审计叙述中主要体现为 2023 年末公司在建工程“南浔开发区厂房二 期”4.97 亿元偏执他非流动钞票（预支设备及工程款）0.56 亿元。     （3）2023 年 10 月，公司公告子公司海顺新材料拟经受合并海顺新能源，经受合并完成后，海顺新能源将被刊出， 铝塑膜名想法实檀越体将由海顺新能源变更为海顺新材料。     （4）2023 年 6 月，公司公告股票定增募投名目达到预定可使用状态日历由 2023 年 6 月 30 日脱期至 2024 年 6 月 30 日。 贵府泉源：公司公告，中证鹏元整理        六、财务分析       财务分析基础证实      以下分析基于公司提供的经天健司帐师事务所（独特普通合资）审计并出具尺度无保寄望见的 并报表范围无变化。 www.cspengyuan.com        老本实力与钞票质料        本期可转债刊行后公司财务杠杆大幅普及；追踪期内公司钞票结构保持自在，举座流动性尚可  图 2 公司老本结构                                                   图 3 2024 年 3 月末公司通盘者职权组成          总欠债               通盘者职权            产权比率（右）                                                                             其他    实收老本                                                                           润           43%  贵府泉源：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024                           贵府泉源：公司未经审计的 2024 年一季度叙述，中证鹏  年一季度叙述，中证鹏元整理                                                元整理        受益于本期可膺惩债券刊行收到召募资金，2023年末公司货币资金账面余额大幅增长，其中包含 账款余额小幅下跌，前五大应收对象应收账款共计占比13.78%，年末公司应收款项融资0.82亿元，均为 银行承兑汇票。2023年末公司存货账面余额小幅增长，年末累计计提存货跌价准备0.14亿元，计提比例 较上年有所提高，主要系子公司浙江新材料为配合南浔坐褥基地产能开释进行一定存货储备，其成无意 间较短，存货跌价准备计提比例较高所致。        公司历久股权投资仍主要为对子营企业上海久诚包装有限公司（以下简称“久诚包装”）的投资， 偏执厂房钞票获取的相等常性收益，面前久诚包装已举座搬迁至湖州南浔，并收复泛泛坐褥筹划。2023 年末公司投资性房地产、无形钞票账面价值小幅缩小，系计提折旧摊销所致。跟着公司南浔坐褥基地的 持续建设参加，公司固定钞票和在建工程的账面价值持续增长。        落幕2023年末，公司用于借款典质的钞票主要包括固定钞票1.31亿元、无形钞票0.50亿元和投资性 房地产1.32亿元。公司钞票举座流动性尚可。  表11 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  名目                                    金额           占比              金额        占比         金额       占比  货币资金                              6.29        21.31%            7.06    23.62%      3.21    13.92% www.cspengyuan.com  应收账款                 2.73     9.27%    2.53     8.47%    2.73    11.83%  应收款项融资               0.91     3.09%    0.82     2.74%    0.58     2.53%  存货                   2.03     6.90%    1.96     6.57%    1.93     8.38%  其他流动钞票               0.17     0.59%    0.13     0.44%    0.12     0.52%  流动钞票共计              12.37   41.95%    13.27   44.43%     8.99   39.01%  历久股权投资               2.17     7.35%    2.17     7.25%    2.40    10.39%  投资性房地产               1.32     4.46%    1.32     4.43%    1.36     5.89%  固定钞票                 6.02    20.41%    5.17    17.32%    4.76    20.64%  在建工程                 5.25    17.80%    5.84    19.56%    2.65    11.51%  无形钞票                 1.23     4.18%    1.24     4.15%    1.27     5.52%  非流动钞票共计             17.12   58.05%    16.60   55.57%    14.06   60.99%  钞票系数                29.49   100.00%   29.87   100.00%   23.05   100.00% 贵府泉源：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年一季度叙述，中证鹏元整理       盈利智商      追踪期内公司营业收入界限保持安详，销售毛利率小幅普及，但可转债摊销形成的财务用度、东谈主 力成本及折旧用度对公司利润形成一定侵蚀 利率同比增长3.36个百分点。2023年公司结束包摄于上市公司股东的净利润8,544.17万元，较上年同期 下跌16.61%，主要原因为：本期可转债摊销的融资用度和利息用度共计增多2,427.96万元，同期公司在 南浔坐褥基地持续扩增产能导致东谈主工、折旧等成本持续增长，对公司利润形成一定侵蚀。从盈利智商指 标来看，2023年公司总钞票答谢率下跌1.06个百分点，由于可转债融资用度摊销、固定钞票折旧等虽影 响利润表，但对现款流不产生影响，公司2023年EBITDA利润率有小幅增长。 公司股东的净利润同比下跌13.74%。      沟通到药用包装材料行业客户黏性较好，公司持续丰富产物体系，中枢产物保持在行业内的手艺优 势，揣度公司畴昔的收入持续性约略保持细密，但不才游医保控费政策持续鼓励、原材料价钱波动、产 能膨胀形成折旧摊销用度增长等身分的空洞影响下，揣度畴昔公司盈利空间将持续承压，同期公司股票 定增募投名目、可转债募投名目投产后能否结束预期收益仍有待持续不雅察。  图 3 公司盈利智商方针情况（单元：%） www.cspengyuan.com                                       EBITDA利润率           总钞票答谢率    贵府泉源：公司 2022-2023 年审计叙述，中证鹏元整理       现款流与偿债智商      由于本期可转债告捷刊行，2023年末公司总债务界限大幅增长，债务期限结构调节为以历久债务为 主。      公司刚性债务以银行借款和本期可膺惩债券为主。公司短期借款主要为信用借款和保证借款，应付 单子主若是银行承兑汇票，公司历久借款均为典质借款，典质物主要为南浔坐褥基地的厂房及地皮。公 司应付债券均为本期债券。筹划性欠债方面，公司应付账款主要为应付采购款、设备款及工程款。  表12 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  名目                      金额                 占比        金额                占比      金额       占比  短期借款                 1.17            11.65%       1.34            12.59%   1.02    16.30%  应付单子                 0.77             7.68%       1.00             9.41%   1.35    21.65%  应付账款                 1.06            10.50%       1.08            10.15%   1.02    16.26%  其他应付款                0.05             0.48%       0.08             0.79%   0.10     1.56%  一年内到期  的非流动负                0.63             6.29%       0.62             5.82%   0.63    10.08%  债  流动欠债合  计  历久借款                 0.65             6.41%       0.75             7.02%   1.25    20.00%  应付债券                 4.99            49.51%       4.91            46.21%   0.00     0.00%  历久应付款                0.00             0.00%       0.00             0.00%   0.00     0.00%  递延收益-非  流动欠债  非流动欠债  共计  欠债共计                10.07           100.00%      10.64           100.00%   6.26   100.00%  总债务共计                8.24            81.77%       8.63            81.13%   4.27    68.17% www.cspengyuan.com  其中：短期  债务     历久  债务 贵府泉源：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年一季度叙述，中证鹏元整理 到其他与筹划行为关系的现款）界限较大所致。2024年一季度筹划行为净现款流由正转负，主要系单子 贴现减少所致。2023年公司FFO与上年基本持平，公司主营业务获现智商保持自在。跟着公司南浔坐褥 基地等在建名想法持续参加，公司投资行为现款流持续净流出，目田行为净现款流持续为负数。      本期债券刊行后公司钞票欠债率权贵抬升，但举座杠杆水平仍在合理区间。2023年公司EBITDA利 息倍数仍保持在较好水平，盈余现款对债务利息的保险智商较好。  表13 公司现款流及杠杆景色方针  方针称呼                               2024 年 3 月        2023 年              2022 年  筹划行为净现款流（亿元）                             -0.27           1.01                1.37  FFO（亿元）                                     --           1.06                1.04  钞票欠债率                                  34.16%         35.62%              27.15%  净债务/EBITDA                                  --           0.22                0.26  EBITDA 利息保险倍数                               --          15.07               14.74  总债务/总老本                                29.79%         30.98%              20.26%  FFO/净债务                                     --       268.46%             248.25%  筹划行为现款流/净债务                            -26.82%       253.78%             325.43%  目田行为现款流/净债务                            -95.59%       -500.08%            -499.42% 贵府泉源：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年一季度叙述，中证鹏元整理      受益于本期可转债刊行后召募资金到账，公司现款类钞票大幅增多，2023年末现款短期债务比和速 动比率大幅普及。公司看成上市公司，融资渠谈较各样，落幕2023年末，公司总授信额度11.24亿元， 其中未使用授信额度7.07亿元，公司钞票典质比率尚可，仍具有一定融资弹性。   图 4 公司流动性比率情况                              速动比率                 现款短期债务比 www.cspengyuan.com   贵府泉源：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年一季度叙述，中证鹏元整理        七、其他事项分析       （一）ESG 风险身分      追踪期内公司因信息泄漏不准确收到警示函，反馈出公司内控体系存在一定不及，对举座信用水 平无要紧负面影响      环境身分      字据公司提供的证实及公开贵府查询，曩昔一年公司未因空气浑浊和温室气体排放、废水排放、废 弃物排放等环保原因受到政府部门的处罚。      社会身分      字据公司提供的证实及公开贵府查询，曩昔一年公司不存在因非法筹划、违抗政策法例而受到政府 部门处罚的情形，不存在因发坐褥物性量或安全问题而受到政府部门处罚的情况，不存在拖欠职工工资、 社保的情况。      公司处理 用包装材料股份有限公司采取出具警示函递次的决定》（沪证监决【2024】209 号）、《对于对林武辉 采取出具警示函递次的决定》（沪证监决【2024】207 号）、《对于对倪海龙采取出具警示函递次的决 定》（沪证监决【2024】208 号），主要系因为公司于 2024 年 4 月 18 日泄漏《对于前期司帐障碍更正 的公告》，对 2023 年三季报财务报表的部分数据进行更正，波及调减投资收益、利润总额、净利润、 包摄于母公司通盘者的净利润均为 1,521.19 万元，信息泄漏不准确，违抗了上市公司信息泄漏相干规矩。      公司进行司帐障碍更正的原因为：2023 年第三季度，公司参股公司久诚包装以 8,818 万元的对价将 其子公司上海上诚包装有限公司 100%股权及持有的厂房钞票转让，因公司使命主谈主员决然，对司帐准则 的清醒不到位，平直将该笔往复产生收益按照公司持股比例 43.015%计入投资收益，未剔除公司投资久 诚包装时账面钞票评估升值的影响。经公司自查发现上述障碍后，公司对 2023 年第三季度叙述进行更 正。      身手项反馈出公司财务核算使命存在决然，信息泄漏不准确，里面按捺体系存在一定不及，公司收 到警示函后高度疼爱，加强了对相干法律法例、范例性文献学习，以提高财务核算及范例运作水平。本 事项对公司举座信用水平无要紧不利影响。      追踪期内，公司董事、监事、高档不停东谈主员均未发生变化。 www.cspengyuan.com        （二）过往债务践约情况       字据公司提供的企业信用叙述，从2021年1月1日至叙述查询日2，公司本部及子公司苏州海顺、海 顺新材料不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各种债券均按 时偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。       字据中国扩充信息公开网，从2021年1月1日至叙述查询日（2024年5月27日），中证鹏元未发现公 司曾被列入寰宇失信被扩充东谈主名单。        九、论断       公司在药用包装行业深耕多年，是国内固体药品包装品类较为都全的公司之一，在行业内保持一定 手艺上风。2023年公司领有的产物品类和专利数目持续增多，营业收入和盈利智商保持安详，各项偿债 方针推崇较好，债务压力相对可控，但中证鹏元也眷注到，财务用度、东谈主力成本及折旧用度对公司利润 形成一定侵蚀，公司在铝塑膜等新业务板块布局较大界限产能，相干产物能否凯旋通过考证，实时开拓 下流市集并消化新增产能存在一定不细目性，以及原材料价钱波动持续对公司成本按捺形成较大压力。       综上，中证鹏元守护公司主体信用等第为AA-，守护评级揣度为自在，守护“海顺转债”的信用等 级为AA-。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务方针（合并口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                       6.29      7.06      3.21      6.34  应收账款                       2.73      2.53      2.73      2.00  应收款项融资                     0.91      0.82      0.58      0.44  存货                         2.03      1.96      1.93      1.61  其他流动钞票                     0.17      0.13      0.12      0.12  流动钞票共计                    12.37     13.27      8.99     11.22  历久股权投资                     2.17      2.17      2.40      2.41  投资性房地产                     1.32      1.32      1.36      0.00  固定钞票                       6.02      5.17      4.76      3.10  在建工程                       5.25      5.84      2.65      3.64  无形钞票                       1.23      1.24      1.27      1.31  非流动钞票共计                   17.12     16.60     14.06     11.42  钞票系数                      29.49     29.87     23.05     22.64  短期借款                       1.17      1.34      1.02      1.94  应付单子                       0.77      1.00      1.35      1.00  应付账款                       1.06      1.08      1.02      1.37  其他应付款                      0.05      0.08      0.10      0.15  一年内到期的非流动欠债                0.63      0.62      0.63      0.15  流动欠债共计                     4.02      4.57      4.62      4.90  历久借款                       0.65      0.75      1.25      1.65  应付债券                       4.99      4.91      0.00      0.00  历久应付款                      0.00      0.00      0.00      0.00  递延收益-非流动欠债                 0.40      0.40      0.39      0.24  非流动欠债共计                    6.05      6.07      1.64      1.89  欠债共计                      10.07     10.64      6.26      6.79  总债务共计                      8.24      8.63      4.27      4.75  其中：短期债务                    2.59      2.97      3.01      3.10  通盘者职权                     19.41     19.23     16.80     15.86  营业收入                       2.59     10.21     10.13      8.57  营业利润                       0.31      1.09      1.23      1.18  净利润                        0.25      0.94      1.10      1.09  筹划行为产生的现款流量净额             -0.27      1.01      1.37      1.40  投资行为产生的现款流量净额             -0.18     -2.96     -3.37     -2.49  筹资行为产生的现款流量净额             -0.36      5.95     -1.17      6.53  财务方针                2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA                     0.36      1.78      1.60      1.46 www.cspengyuan.com  FFO                           0.15       1.06         1.04      0.84  净债务                           1.01       0.40         0.42     -2.10  销售毛利率                       28.89%    30.19%       26.83%    28.83%  EBITDA 利润率                      --    17.46%       15.78%    17.03%  总钞票答谢率                          --     4.55%        5.61%     6.90%  钞票欠债率                       34.16%    35.62%       27.15%    29.97%  净债务/EBITDA                      --       0.22         0.26     -1.44  EBITDA 利息保险倍数                   --      15.07        14.74     10.25  总债务/总老本                     29.79%    30.98%       20.26%    23.04%  FFO/净债务                         --   268.46%      248.25%    -39.76%  筹划行为现款流/净债务                -26.82%   253.78%      325.43%    -66.35%  目田行为现款流/净债务                -95.59%   -500.08%     -499.42%   48.46%  速动比率                          2.57       2.47         1.53      1.96  现款短期债务比                       2.82       2.86         1.36      2.28 贵府泉源：公司 2021-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年一季度叙述，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（落幕 2023 年末）   贵府泉源：公司 2023 年年度叙述 www.cspengyuan.com 附录三 公司组织结构图（落幕 2024 年 3 月末）                          战术委员                 股东大会                            会                                                                   监事会                          提名委员                            会                  董事会                          薪酬与考                          核委员会                          审计委员                 总司理                            会                          董事会秘                            书                                      副总司理                                                           技               东谈主                                                                               各            审         证    财       销       采       生       术       质       事                                                                               子            计         券    务       售       购       产       研       量       行                                                                               公            部         部    部       部       部       部       发       部       政                                                                               司                                                           部               部                               国       国                               统                               际   内   内       设   生   物       质       计                               贸   务   销       备   产   流       管       考                               易   部   售       部   部   部       部       核                               部       部                               组   贵府泉源：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 2024 年 3 月末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：亿元）  公司称呼                  主要筹划地   注册老本     持股比例      业务性质   取得形势  苏州海顺包装材料有限公司           苏州       2.10   100.00%   制造业    褪色按捺下企业合并  上海海顺医用新材料有限公司          上海       0.10   100.00%   商业     成立  浙江多凌药用包装材料有限公司         浙江       0.69    68.00%   制造业    非褪色按捺下企业合并  苏州庆谊医药包装有限公司           苏州       0.25   100.00%   制造业    非褪色按捺下企业合并  Haishun Europe GmbH    德国         --   100.00%   商业业    成立  石家庄中汇药品包装有限公司          石家庄      0.80    68.00%   制造业    非褪色按捺下企业合并  浙江海顺新材料有限公司            浙江       5.17   100.00%   制造业    成立  浙江海顺新能源材料有限公司          浙江       2.00   100.00%   制造业    成立 贵府泉源：公司 2023 年年度叙述及公开贵府，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务方针揣摸公式  方针称呼                 揣摸公式  短期债务                 短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调节项  历久债务                 历久借款+应付债券+租借欠债+其他历久债务调节项  总债务                  短期债务+历久债务                       未受限货币资金+往复性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类  现款类钞票                       钞票调节项  净债务                  总债务-盈余现款  总老本                  总债务+通盘者职权                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-不停用度-研发用度+固定钞票折旧、油气  EBITDA               钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+历久待摊用度摊销+                       其他经常性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨）  FFO                  EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费  目田现款流（FCF）           筹划行为产生的现款流（OCF）-老本支拨  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票答谢率               （利润总额+计入财务用度的利息支拨）/[（本年钞票总额+上年钞票总额）/2]×100%  产权比率                 总欠债/通盘者职权共计*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到规矩的货币资金不看成受限货币资金；（2）如受评主体存在多数商誉，在揣摸总老本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第记号及界说 一、中历久债务信用等第记号及界说  记号                   界说  AAA                  债务安全性极高，毁约风险极低。  AA                   债务安全性很高，毁约风险很低。  A                    债务安全性较高，毁约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，毁约风险一般。  BB                   债务安全性较低，毁约风险较高。  B                    债务安全性低，毁约风险高。  CCC                  债务安全性很低，毁约风险很高。  CC                   债务安全性极低，毁约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。 二、债务东谈主主体信用等第记号及界说  记号                   界说  AAA                  偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，毁约风险极低。  AA                   偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，毁约风险很低。  A                    偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，毁约风险较低。  BBB                  偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，毁约风险一般。  BB                   偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，毁约风险较高。  B                    偿还债务的智商较地面依赖于细密的经济环境，毁约风险很高。  CCC                  偿还债务的智商相等依赖于细密的经济环境，毁约风险极高。  CC                   在歇业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  C         弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。 三、债务东谈主个体信用景色记号及界说  记号           界说  aaa          在不沟通外部独特支持的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，毁约风险极低。  aa           在不沟通外部独特支持的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，毁约风险很低。  a            在不沟通外部独特支持的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，毁约风险较低。  bbb          在不沟通外部独特支持的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，毁约风险一般。  bb           在不沟通外部独特支持的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，毁约风险较高。  b            在不沟通外部独特支持的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于细密的经济环境，毁约风险很高。  ccc          在不沟通外部独特支持的情况下，偿还债务的智商相等依赖于细密的经济环境，毁约风险极高。  cc           在不沟通外部独特支持的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  c       在不沟通外部独特支持的情况下，弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。 四、揣度记号及界说  类型                   界说  正面                   存在积极身分，畴昔信用等第可能普及。  自在                   情况自在，畴昔信用等第约莫不变。  负面                   存在不利身分，畴昔信用等第可能缩小。 www.cspengyuan.com.